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■胡一帆中國大陸經濟目前處於「轉型進行式」，

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，舊經濟正在衰退，

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，新經濟包括新的製造業、服務業在慢慢崛起中。但新經濟的崛起尚不足以抵銷舊經濟的衰退，

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，就不可避免地出現了經濟下行，

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，但這也讓投資人擔心中國經濟會不會出現「硬著陸」。我們認為這種可能性比較小，

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，因為中國的財政政策與貨幣政策依然非常積極，

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，能在轉型過程中對經濟提供支撐。我們預估，

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，中國經濟的總體趨勢在「十三五」期間（2016年至2020年）將呈「L型」，

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，也就是說，

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，不要期望中國經濟會在短期內復甦。去年中國GDP年增率為6.9%，預估今年將在6.6%左右，明年進一步下滑到6.2%至6.5%，2018年至2020年再降至5.5%至6%。若中國在「十三五」期間經濟轉型順利，將可望進入「中速發展期」，即GDP年增率將維持在4%至6%。這對中國這個全球第二大經濟體而言，已是非常了不起的成就，也有利於全球經濟。中國今年經濟政策不同於以往之處在於，過去兩年政府對於經濟的支持主要來自於採取較寬鬆的貨幣政策，但今年財政政策將發揮更大的作用，我們將之稱為「財政托底、有序放緩」。也就是政府會努力在溫和改革與穩定增長之間找到平衡，財政政策將在其中發揮較為關鍵的作用。財政政策主要是通過減稅、減費來支持中小企業與新興產業，以及透過「營改增」（營業稅改徵增值稅，具實質降稅效果）來支持服務業。今年財政支出可能有較大增長，預期財政赤字將達到4%，等於會有約人民幣20兆元的財政支出用於支撐經濟增長。貨幣政策會保持相對謹慎寬鬆。過去兩年主要透過降準與降息讓中國的貨幣政策非常寬鬆，但今年央行將會更多地採用公開市場操作或短期和長期貨幣工具來維持市場流動性充裕。降準可能性還是有，但降息的可能性大幅降低，一個重要原因是，中國的通膨正溫和上升。預估今年的消費者物價指數（CPI）將達到2%以上，目前一年期存款利率僅1.5%，今年再次降息的可能性非常小。總體來說，貨幣政策還是會保持在相對寬鬆，這除了是要支持經濟增長外，最主要的目標還在於防範系統性和區域性金融危機。至於人民幣匯率，目前瑞銀的觀點仍是年底將來到1美元兌人民幣6.8元的水準，也就是相對於去年將貶值4.5%。由於中國央行在人民幣匯率管理上已更有經驗，加上仍維持資本管制，無須太過擔心外匯存底急劇下降的問題。在經過幾輪較量後，目前市場在香港賣空人民幣的壓力也逐漸減少。今年人民幣匯率基本上將保持小幅、漸進式貶值，這也是各方都能接受的作法。房地產方面，目前中國三、四線城市庫存還是比較多，約在24個月左右，但一線城市和部份二線城市就比較不用擔憂。當前房地產市場呈現出所謂的「冰火兩重天」，政府對一、二線城市將採取較緊的房地產政策，對三、四線城市採取較為鼓勵的政策。我們可以看到，最近三、四線城市都在鼓勵農民工買房，畢竟中國確實仍存在剛性需求，尤其是在城鎮化過程中，只要政府能提供若干補貼，我們對房地產去庫存還是比較有信心，但這會是一個兩、三年的過程，而非一蹴而就。（本文由瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆口述），

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